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比音勒芬(002832):2019Q1-Q3归母净利润同比增51%

  投资要点:

  2019 前三季度支出/归母净利润同比增25%/51%。19Q1-Q3 公司支出13.2亿元,同比增25%,归母净利润3.1 亿元,同比增51.1%,毛利率68%,同比上升4.8pct,净利率23.5%,同比上升4.1pct,运营性活动现金净额1.6亿元,同比增86.4%。19Q3 公司支出4.8 亿元,同比增24.6%,归母净利润1.4 亿元,同比增64.4%,毛利率69%,同比上升6.7pct,净利率28.8%,同比上升7pct,运营性活动现金净额7008 万元,同比增54.9%。

  19Q3 归母净利润完成高增。19Q3 公司归母净利润同比增64.4%,剔除高新企业税收优惠影响,依照2016-2018 前三季度平均有效税率预算,归母净利润同比增42.8%,较19Q2 归母净利润增速27%清晰晋升(税率汗青可比的基础上剔除员工持股费用)。19Q3 净利率(剔除税收影响)25.0%,同比增3.2pct,我们辨别主品牌仍保持微弱盈利才华。

  19Q3 支出增速清晰上升。19Q3 公司支出同比增24.6%,较19Q2 同比增速22.45%有所上升,我们认为,发货节奏错配是形成公司19Q2 支出增速慢于Q1 的主要启事。我们认为,随同公司继续在①产品端:不时加大年夜产品研发投入,与海外有名面料商保持动摇协作;②渠道端:实施“调位置、扩面积”

  商号改革计划,打造精品店和大年夜型体验店;③营销端:控制明星、抢手综艺市场效应进一步增强品牌履行,其主品牌店效有望进一步晋升。

  毛利率受益于发卖改良和渠道优化。公司2019Q1-Q3 毛利率68%,同比增4.8pct,我们辨别主要系①19Q3 支出增速上升,带动产品售罄率;②深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步晋升。发卖费用率28.4%,同比增1.4pct,主要系商场费用添加,办理费用率11.7%,同比增2pct,主要系办公场合和员工持股费用添加,财务费用率-0.3%,同比增0.27pct,保持动摇。

  存货因为新店、新品牌运营仍有承压。19Q1-Q3 公司存货周转天数414.4 天,较2018 同期添加122.5 天,我们认为,在公司新店不时扩大及新品牌培养时代,需恰当准备商品库存满足上新、补货需求。公司前三季度存货周转天数相较19H1 添加15.1 天,相对保持动摇,我们认为随着新开商号的成熟和新品牌的继续开拓建立,存货目标将有所改良。同期公司应收账款周转天数19.89 天,较2018 年同期添加3.3 天。

  盈利猜测与估值。我们认为公司主品牌仍将保持微弱增加,同时新品牌威尼斯已逐渐步入正轨,2019/10,奥运冠军夫妻田亮、叶一茜正式签约,成为新品牌首位代言人,深化品牌度假旅游笼统。2019/8/24,公司作为新参与个股归入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们辨别后续外资进入比例将清晰晋升。我们估计公司2019、2020 年净利润4.10、5.36 亿元,赐与公司2019 年PE 估值区间23-25X,对应公道价值区间30.59-33.25 元,保持“优于大年夜市”评级。

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